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MBA论文代写
我国创业板上市公司高管持股与公司绩效的关系研究
作者:张刚 日期:2018/7/30 15:53:37 点击:

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摘要 I

ABSTRACT II

第1章绪论 1

1.1研究背景 1

1.2研究意义 2

1.2.1理论意义 2

1.2.2实践意义 3

1.3研究方法 3

1.4研究内容 3

1.5本文创新点 5

第2章理论基础和文献综述 6

2.1概念界定 6

2.2理论基础 8

2.2.1委托代理理论 8

2.2.2激励理论 9

2.2.3人力资本理论 10

2.2.4技术创新理论 11

2.3文献综述 12

2.3.1高管持股与公司绩效 13

2.3.2高管持股与技术创新 15

2.3.3技术仓撕与公司绩效 16

2.3.4文献述评 17

2.4本章小结 18

第3章理论分析与假设提出 19

3.1高管持股与公司绩效 19

3.2高管持股与技术创新 20

3.3技术仓撕与公司绩效 20

3.4技术创新的中介作用 21

第4章研究设计 23

4.1样本选择 23

4.2数据来源 23

4.3研究方法介绍 24

4.4变量选择 25

4.5模型设定 28

第5章实证分析 30

5.1描述性统计分析 30

5.2相关性分析 32

5.3回归结果分析 33

5.3.1高管持股对公司绩效的回归结果分析 33

5.3.2高管持股对技术创新的回归结果分析 34

5.3.3技术创新对公司绩效的回归结果分析 35

5.3.4技术创新的中介效应分析 36

5.4稳健性检验 36

第6章研究结论与展望 38

6.1研究结论 38

6.2政策建议 39

6.3研究局限与未来展望 41

6.3.1研究局限 41

6.3.2未来展望 42

参考文献 43

彭射 48

在学期间发表论文及参加课题情况 49

摘要

近年来,随着人口红利等经济增长动力的消失,我国经济增速明显放缓。传统的经济发展模式已无法维系,创新成为推动经济增长的主要动力。经济新常态下,技术创新对企业的发展尤为重要。在上市公司中,高管主导企业的技术创新活动,同时也承担着失败的风险。高管为了保护自身的利益,往往会主动规避技术创新活动。随着中国证券市场建设的深化与股权分置改革的加速进行,如何通过高管持股这一股权激励措施使高管积极关注企业技术创新活动,致力于企业长期绩效最大化这一目标已成为学者们研究的主题。目前国内学者的研究主要集中于高管持股与公司绩效的关系研究,忽略了高管行为这一作用路径。给予管理层持股激励,管理层偏向于通过技术创新活动等手段来提高公司绩效,从而实现自身利益和公司长期利益的最大化。由此可见,高管持股与公司绩效之间并不是简单的直接关系,而是通过技术创新等的中介作用产生的间接关系。本文将技术创新引进高管持股与公司绩效关系的研究中,试图找出高管持股、技术创新与公司绩效之间的关系。

本文选取2014-2016年我国创业板上市公司作为研究对象,通过多元线性回归分析和中介效应研究方法,在对高管持股与公司绩效关系以及技术创新与公司绩效关系研究的基础上,以技术创新为中介变量,研究高管持股对公司绩效的作用机理。实证结果显示:高管持股与公司绩效显著正相关;高管持股与技术创新显著正相关;技术创新与公司绩效显著正相关;技术创新在高管持股和公司绩效之间起到部分中介作用。本文对高管持股、技术创新与公司绩效三者关系进行研究,有利于深入认识高管持股对公司绩效影响的内在机理,丰富了高管持股与技术创新理论研究,阐明了一条研究高管持股对公司绩效作用的有效路径。

关键词:MBA论文;高管持股;技术创新;公司绩效;中介作用

我国创业板上市公司高管持股与公司绩效的关系研究

ABSTRACT

In recent years, with the disappearance of demographic dividends and other economic growth drivers, Chinese economic growth has slowed down significantly. The traditional mode of economic development has been unable to maintain, and innovation has become the main driving force for economic growth. Under the new normal economy, technological innovation is particularly important for the development of enterprises. In the listed companies, executives dominate the company^ technological innovation activities and also bear the risk of failure. In order to protect their own interests, senior executives often take the initiative to evade technological innovation activities. With the deepening of China's securities market construction and the acceleration of equity share reform, how to use equity incentives held by senior executives to enable senior executives to actively focus on corporate technological innovation activities, and the goal of maximizing long-term corporate performance has become a goal. Scholars study the topics. At present, domestic scholars mainly focus on the study of the relationship between executive ownership and company performance, ignoring the role of executives as a function. To give managers some shareholdings, management prefers to improve corporate performance through technological innovation activities and other means to achieve maximum self-interest and long-term interests of the company. It can be seen that the relationship between executive ownership and corporate performance is not a simple direct relationship, but rather an indirect relationship through the intermediary role of technological innovation. This article will introduce technology innovation into the study of the relationship between executive ownership and corporate performance, trying to find out the relationship of executive ownership, technological innovation and corporate performance.

This article selects the companies listed on the GEM of China from 2014 to 2016 as research objects, through multiple linear regression analysis and the research methods of mediating effect. Based on the study of the relationship between executive ownership and corporate performance and the relationship between technological innovation and corporate performance, taking technological innovation as the intermediary variable, this article researches the mechanism of executive shareholdings on corporate performance. Empirical results show that the executive ownership is significantly positively correlated with corporate performance; the executive ownership has a significant positive on the technology innovation; the technology innovation has a significant effect on corporate performance; the technological innovation plays a partial intermediary role between executive ownership and corporate performance. This article studies the relationship among executive holdings, technological innovation and corporate performance, which helps to understand the internal mechanism of the influence of senior management holdings on company performance, and enriches the theory of senior management and technology innovation. This article clarifies an effective way to study the effect of executive ownership on company performance.

Keywords:executive ownership; technological innovation; corporate performance; mediating role

第1章绪论

1.1研究背景

党的十九大指出创新驱动发展是面向未来的一项重大战略,要加快转变发展 模式,大力发展科技创新,要始终坚持科学技术是第一生产力,要把发展的重心 放在创新上,坚持以创新驱动发展,以创新推动经济的增长。新时期,要充分发 挥技术创新的作用,努力把我国建设成创新型国家,凭借创新驱动,推动我国经 济保持中高速增长。要依靠创新,解决我国在发展中出现的各种问题,争取早日 把我国建设成发达的社会主义现代化国家。

企业的技术创新是国家创新能力的重要体现,要建设技术创新型国家,就要 全力引导企业进行技术创新活动。目前,我们正处在新的经济时代,企业与世界 经济的联系日益密切,企业之间的竞争也越来越激烈。企业要想在市场竞争中取 得主导地位,就必须依赖技术创新的力量。只有让技术创新成为企业发展的原动 力,企业才能获得长期竞争优势。一方面,企业需要进行技术创新,改变原有的 生产方式,降低生产成本,在市场中掌握产品的定价权,获得市场竞争优势。另 一方面,企业要通过技术创新,开发新产品,占领新市场,扩大企业的规模,使 企业能够长期健康发展。新时期,企业要迎着供给侧改革的春风,不断地加大技 术创新投入,才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。

对于上市公司来说,其技术创新活动主要由其高管主导。在上市公司中,由 所有权与经营权分离产生的委托代理问题普遍存在,股东与高管之间的信息不对 称,高管利用这一优势,为了自身的利益,主动回避技术创新活动带来的风险, 最终会损害公司及股东的长期利益。为了解决这一问题,西方国家从上世纪七十 年代开始,大力推行股权激励措施。通过股权激励,使得高管与股东利益相一致, 这样可以减少代理成本,解决了由信息不对称而导致的为了自身利益而损害公司 利益的机会主义风险。我国上市公司实行高管持股的时间比较短,但是引起了学 术界的广泛关注。关于高管持股、技术创新和公司绩效方面的研究文献较为丰富, 目前绝大部分文献将研究重点放在高管持股、技术创新以及公司绩效两两之间的 关系上。由于选取样本的时间段、范围的不同,并且研究方法也存在一定的差异, 导致目前还没有一致的结论。本文基于“高管持股一高管行为一公司绩效”的研 究模式,认为高管持股对公司绩效的影响应该存在某种作用途径。技术创新很可 能在高管持股与公司绩效之间扮演着中介的角色。本文就从技术创新能否在高管 持股与公司绩效之间起中介作用的角度出发,将高管持股、技术创新与公司绩效 三者置于同一框架下进行研究,以期找到高管持股对公司绩效的影响路径。

1.2研究意义

企业积极开展技术创新活动不仅能够为企业带来经济收益,还有利于我国科 技进步与发展,实现由“中国制造”向“中国创造”的转型升级。技术创新过程 具有长期性,创新成果具有不确定性和风险性,所需高管的努力程度比一般投资 项目更大。但由于委托代理问题的普遍存在,公司高管与股东具有不同的利益诉 求,导致高管更加关注自身利益忽视企业长期利益,从而倾向于做出减少甚至不 进行技术创新投资的决策。依据现代管理学理论与公司治理理论,对高管实施激 励有利于调动其工作积极性,而高管持股是最能从根本上化解公司高管与股东利 益分歧的激励措施之一。公司授予高管一定股份,高管在享受公司剩余价值的同 时也要承担相应的经营风险,即对高管形成激励作用的同时也产生约束效应。企 业高管具备管理者和股东双重身份后会更有能力和意愿做出利于企业长期发展的 管理决策,也更愿意进行技术创新投资。因此,本文研究高管持股、技术创新与 公司绩效的关系具有重要的理论意义和现实意义。

1.2.1理论意义

第一,对高管持股、技术创新与公司绩效三者进行系统研究,丰富现有研究 理论。国内外多数文献都是对高管持股、技术创新与公司绩效中的两两因素进行 研究,本文从创业板上市公司技术创新角度切入,研究高管持股对公司绩效的影 响路径,有利于深入研究企业技术创新理论,同时丰富了高管持股对公司绩效的 内在影响的研究。

第二,为我国创业板上市公司的高管持股激励和技术创新提供参考和理论支 持。之前多数研究都选取主板上市公司数据或某一具体行业数据作为研究样本, 本文以创业板上市公司数据为样本,研究了创业板上市公司高管持股与公司绩效 的关系,通过实证研究,丰富并拓展了创业板上市公司高管持股激励和技术创新 相关文献。

 1.2.2实践意义

第一,为企业实施持股激励提供数据参考,改善现有高管持股激励机制。高 管人员的管理行为方式对企业未来发展具有深重影响,通过对高管持股激励的实 证研宄发现,持股激励作为风险与收益相匹配的方式,是企业解决委托代理问题、 提升管理内在需求的重要措施,制定合理的高管持股激励制度才能保证企业管理 人才稳定性,促进企业发展。

第二,有助于创业板上市公司核心竞争力的增强。核心竞争力是企业立足与 发展的重要指标,而技术创新是核心竞争力的重要影响因素。本文关于技术创新 的实证研究有利于创业板上市公司改善技术创新投资策略,对企业技术创新投资决策提供一定参考。

1.3研究方法

本文主要采取文献阅读和实证分析相结合的方法来研究创业板上市公司高管 持股、技术创新和公司绩效之间的关系。

在文献阅读阅读方面,本文梳理了国内外学者关于高管持股和公司绩效的关 系研究、高管持股和技术创新的关系研究、技术创新和公司绩效的关系研究方面 的文献,并进行了文献述评,从学者们的研究中,找到自己可以借鉴的研究思想 和方法。

在实证分析方面,本文选取2014-2016年创业板上市公司作为研究样本,通过 建立多元回归模型,并用SPSS软件对样本进行描述性统计分析、相关性分析和回 归分析来探究高管持股、技术创新和公司绩效之间的关系。

1.4研究内容

本文在国内外理论和实证研究的基础上,将高管持股、技术创新与公司绩效 纳入统一体系进行研究,用高管持股作为解释变量,公司绩效作为被解释变量, 技术创新作为中介变量,选取公司规模、资产负债率以及独立董事比例作为控制 变量,构建模型进行实证检验,探究创业板上市公司高管持股与公司绩效的关系、 高管持股与技术创新的关系、技术创新与公司绩效的关系以及技术创新是否在高 管持股与公司绩效之间起到一定的中介作用。最终,根据理论和实证分析得出研 究结论,提出相应的政策建议,指出本文研究的局限性并展望未来进一步研究方向。

本文分六个部分来写,具体章节安排如下:

第一章为绪论。介绍了本文的研究背景、研究意义、研究方法、研究内容以 及本文的创新点。

第二章为理论基础和文献综述。首先对高管、公司绩效和技术创新的概念进 行界定。其次阐述了委托代理理论、激励理论、人力资本理论、技术创新理论, 最后对国内外相关研究文献进行梳理和评述,作为后续研究的理论基础。

第三章为理论分析和假设提出。根据第二章所涉及到的相关理论以及前人的 研究成果,提出本文的研究假设。

第四章为研究设计。该部分主要交代了样本的选择和样本数据的来源,具体 介绍了中介作用的研究方法,变量的选取情况以及模型的建立。

第五章为实证结果分析。按照研究设计部分,依次对所选样本进行描述性统 计分析、相关性分析和回归分析,最后对样本进行稳健性检验。

第六章为研究结论与政策建议,根据第五章的实证结果,得出相应的 研究结论,在此基础上提出一些政策建议。最后指出本文的研究不足与未来展望。

根据以上部分的介绍,画出本文的结构框架图如图1.1所示:

我国创业板上市公司高管持股与公司绩效的关系研究

图1.1研究框架

 

1.5本文创新点

本文选取2014-2016年创业板上市公司为样本,创业板上市公司大多为高技术 创新企业,企业的技术创新投入较高,具有一定的研究意义。本文研究了高管持 股与公司绩效的关系,高管持股与技术创新的关系,技术创新与公司绩效的关系, 在此基础上,以技术创新作为中介变量,将高管持股、技术创新与公司绩效置于 同一框架下研究,试图找到高管持股对公司绩效的作用途径,完善相关公司治理 理论。

第2章理论基础和文献综述

2.1概念界定

1. 高管

通过梳理国内外文献可以看出,目前学者对高管的定义并不一致,不同的学 者在研究不同的问题时,选取不同的视角,给出了不同的定义。Kee等(2003)在 研究公司治理与公司技术创新的关系时,将高管定义为公司的总裁、CEO、CFO 以及下一个级别的最高管理人员[1]。Julio和Valdoceu (2010)在研究高管特征与公司 绩效关系时,认为高管是掌握公司经营控制权,并且直接对公司绩效负责的经营 管理人员[2]。国内学者从上世纪末开始研究高管持股,至今仍未统一高管的定义。 徐经长和王胜海(2010)选取我国沪深两市上市公司2004-2006年的数据为样本,在 研究核心高管特征与公司成长性的关系时,将上市公司的核心高管定义为公司的 董事长、总经理和财务总监[3]。周泽将、李艳萍和胡琴(2014)在研究海归高管与 企业创新投入的关系时,认为高管的范围包括公司的董事会成员、监事会成员以 及总经理、副总经理、财务总监、总工程师等以上头衔的高管人员[4]。

国外学者对高管的定义主要集中在董事会成员及公司经理级别的高级管理 者。国内学者对高管的研究范围更广,不仅包含董事会成员和高层管理者,还包 括监事会成员。根据我国《公司法》第二百一十七条的规定,公司的高管是指公 司管理层中担任重要职务、负责公司经营管理、掌握公司重要信息的人员,主要 包括经理、副经理、财务负责人,上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人 员。本研究基于国内外学者的研究,以及相关法律法规的规定,认为上市公司高 管包括公司董事会成员、监事会成员、总经理、副总经理、财务总监、董事会秘 书等。本文所研究的上市公司高管持股是指上述人员所持有的公司的股份。

2. 公司绩效

目前国内外学者有关公司绩效的研究已经相当丰富,学者们大多认为公司绩 效是指在一定时期(一个季度、半年或一年等)内,公司的经营绩效水平和公司 经营者的业绩水平。公司绩效最早可以追溯到复式记账的产生,到今天平衡计分 卡的大行其道,公司绩效大致经历了观察性绩效、成本绩效、财务绩效、财务与 非财务相结合的综合绩效、战略绩效及全面绩效等发展阶段。评价公司绩效的方 法和衡量指标有很多,学者杨富(2017)对此进行了梳理[5]。绩效评价方法主要有: 沃尔综合评分法、杜邦分析模型、经济增加值、市场价值增值、修正经济增加值、 卓越绩效模式、业绩金字塔、平衡计分卡,作业成本法、盈利能力分析法、四尺 度模型及绩效棱柱模型等。这些绩效评价模式适应不同时期、不同阶段企业绩效 考评的需要,涵盖了财务模式、价值模式、财务与非财务结合的平衡模式、战略 模式和全面管理模式。常用的衡量公司绩效的指标有托宾Q值、经济增加值EVA、 总资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)、每股收益(EPS)等。

国外学者在研究公司绩效时,大多釆用托宾Q值这一指标来衡量公司绩效水 平。托宾Q值是公司股票的市值与公司重置资本的比值,用它来衡量公司绩效, 体现了公司的真实市场价值,消除了公司会计账面价值的不足。国外资本市场经 过多年的发展,资本市场上的信息披露较为规范,信息不对称现象基本不存在, 市场配置较为有效,因此,使用托宾Q值能够较好地反映公司的真实绩效水平。 反观国内的资本市场,由于成立时间较短,市场上的各种不规范行为经常发生, 公司的股价波动较大。另外,我国的资本市场受宏观调控政策影响较大。因此, 不太适宜用托宾Q值来衡量上市公司的绩效。

国内学者在研究公司绩效时,大多采用总资产收益率(ROA)、净资产收益率 (ROE)、每股收益(EPS)等上市公司年报中的财务指标来衡量公司绩效水平。净资 产收益率是公司税后利润与公司净资产的比值,该指标反映了股东权益的收益水 平,用以衡量公司运用自有资本的效率。该指标值越高,说明投资带来的收益越 高,体现了自有资本获得净收益的能力。该指标较好地反映了我国上市公司真实 的绩效水平,因此,本研究将选用该指标来衡量上市公司的绩效水平。

3. 技术创新

创新是指以现有的思维模式提出和常规或常人思路不同的见解,利用现有的 知识和物质,在特定的环境中,本着理想化需要或为满足社会需求,而改进或创 造新的事物,包括但不限于各种产品、方法、元素、路径、环境,并能获得一定 有益效果的行为。技术创新,主要是指生产技术的创新,包括开发新技术,或者 将己有的技术进行应用创新。上市公司的技术创新活动主要是指公司的研发活动, 包括研究和开发两个阶段。研究阶段包括三个部分探索问题、进行试验、和分析 结果。研究阶段的主要任务是将头脑中的创新思想转化为实验结果。而开发则主 要是利用先进的技术工艺将研究阶段的实验结果转化为实物的过程。

上市公司的研发投入主要包含四个部分:新产品的研发投入;研究阶段实验 活动投入;新流程和新工艺的投入;试生产投入。学者在研究上市公司的技术创 新活动时,通常是将年报中的开发支出费用作为公司的研发费用。本研究也是采 用此财务指标来衡量公司的技术创新活动。

2.2理论基础

2.2.1委托代理理论

工业技术革命发生后,社会生产力的发展突飞猛进,企业的规模也随之不断 增大,许多小作坊开始逐渐成长为大企业。随着企业员工的不断增多,原来的小 商店、小作坊的主人发现自己的知识、精力都不足以支撑他们管理好自己的企业。 于是,他们开始聘请各种具备专业管理水平的人才来管理自己的企业。随着社会 分工的进一步细化,委托代理行为就产生了。在现代公司内部,经营权与所有权 完全分离,股东不再亲自进行公司的经营管理行为,而是交给一批具有专业知识 和经验的代理人。

学者们普遍认为委托代理论最早是由美国经济学家伯利和米恩斯于上世纪30 年代提出,随后由罗斯等人发展完善的。委托代理理论是制度经济学契约理论的 主要内容之一,其主要内容委托代理关系是指一个或多个行为主体根据一种明示 或隐含的契约,指定、雇佣另一些行为主体为其服务,同时授予后者一定的决策 权利,并根据后者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。授权者就是委托 人,被授权者就是代理人。在委托代理关系当中,委托人和代理人的目标利益往 往不一致,委托人追求的是自己财富的最大化,而代理人追求自己的工资津贴收 入、奢侈消费和闲睱时间最大化,这就必然导致两者的利益冲突。在没有有效的 制度安排下代理人的行为很可能最终会损害委托人的利益。在委托代理关系中, 普遍存在信息不对称问题。代理人负责公司的具体经营活动,往往具有信息优势, 利用其掌握的信息优势,往往会做出不利于企业发展行为,进而损害委托人的利 益。

在现代上市公司制度中,委托代理问题更是普遍存在。股东往往很少有时间 和精力去关注上市公司的运营管理,公司的具体管理业务完全由高管负责。高管 为了自身的利益,往往会利用自己掌握的信息优势,做出损害公司绩效的行为, 进而造成股东利益的损失。对高管进行股权激励,授予高管公司一定的股份,可 以有效地解决这一问题。高管持股可以缓解公司股东与高管之间的利益冲突矛盾, 其作为一种长期有效的约束激励机制已得到了实践证明。高管持股后,就与公司 股东的利益绑在一起,其为了自身利益损害公司股东利益的机会主义风险就不会 发生。相反,高管会关注公司的长期发展,积极学习先进管理知识,努力工作, 提高公司绩效,以期获得高额的分红。高管持股有效地解决了上市公司股东与高 管之间的利益冲突,尽可能地使二者的利益目标函数趋于一致,有效地降低了代 理成本,从而提高了公司的绩效水平。

2.2.2激励理论

自从上世纪二三十年代以来,国外学者关于行为科学的研究越来越多,主要 涉及人类需要、动机、目标和行为之间的关系。许多管理学家、心理学家和社会 家根据所观察到的企业员工的行为,并结合现代管理学的实践,提出了很多激励 理论,这些理论大致可以分为两类。一类是内容激励理论,主要研究激励的起因 和起激励作用的因素的具体内容,着眼于满足人们需要的内容,即:人们需要什 么就满足什么,从而激起人们的动机。这种激励理论主要包括马斯洛的“需要层 次论”、赫兹伯格的“双因素论”和麦麦克利兰的“成就需要激励理论”等。另 一类是过程激励理论,重点研究从动机的产生到采取行动的心理过程,主要包括 弗鲁姆的“期望理论”、豪斯的“激励力量理论”、洛克的“目标激励理论”和 亚当斯的“公平理论”等。

马斯洛需求层次理论是美国心理学家亚伯拉罕•马斯洛提出的,他认为人类的 需求可以分为五个层次,从低到高依次排列,分别为生理需求、安全需求、爱和 归属感、尊重和自我实现。马斯洛的五种层次存在一定的内在逻辑联系,五种需 求由低到高依次排列,每个人都在低级需求得到满足后才能产生更高级别的需求, 更高需求的产生并不意味着低级需求的消失,不同级别的需求是能够共存的。在 不同时期,每个人可能同时存在多种需求,其中只有一种需求起主导作用,支配 着大部分的行为,其他需求对个体的影响十分微弱,但也会影响个体的行为。个 体的行为活动是由其当时存在的全部需求共同决定的,各需求相互依存,缺一不可。

赫兹伯格提出的双因素理论认为,根据对员工影响作用的不同可以将工作因 素分为保健因素和激励因素。保健因素并不能对员工产生激励作用,但保健因素 的缺少会导致员工的不满。激励因素顾名思义,就是能对员工的工作行为产生激 励作用的相关因素,激励因素水平的提高,可以显著改善员工的工作态度和行为, 最终导致工作绩效的提高。保健因素主要起预防作用,当员工产生不满时,组织 将改善保健因素的水平,员工的不满意程度会显著降低甚至消失,但当保健因素 水平更次降低时,员工不满又会产生,周而复始,保健因素就是在不满和没有不 满之间起到一种调节作用。这种调节作用只会让员工处于没有不满的心理状态, 即使保健因素水平足够高,员工也不会产生满足感。员工满足感的产生只可能来 源于激励因素,当组织提高激励因素水平时,员工的满意程度才会发生显著变化, 从而影响工作行为。但有的学者对其观点产生了质疑,有学者认为激励因素的提 高也会使员工产生满足感,不能否认其对员工行为和态度的影响,有的学者还认 为员工满足感的产生是激励因素和保健因素共同作用的结果,不能将两种因素的 作用进行人为的强制割裂。对于双因素理论,研究学者间存在很大的分歧,但双 因素理论的出现对激励理论的发展起到了极大的推动作用。

2.2.3人力资本理论

1960年舒尔茨提出了人力资本的概念,他认为人力资本是在对人投资的过程 中形成的,人们学习的知识技能、工作经验和熟练程度等所付出的代价以及为提 高人口质量、提高劳动者时间价值的各项开支,都可以看作是人力资本。同时, 他指出人力资本质量的提高对经济增长的贡献远比物质资本和劳动力数量的增加 更重要。该理论的主要观点包括:对于企业来说,人力资源是一切资源中最主要 的资源,企业的发展应以人才的发展为主;在经济增长过程中,人力资本发挥的 作用要远远大于物质资本的作用。一个国家每年人力资本的投资比例应该和国民 收入成正比,要比物质资源增长速度快;人力资本的重点是提高人口素质,国民 教育投资应该主要放在人力投资上。不应该仅仅把人力资本的再生产视为一种消 费,而应视同为一种投资,因为这种投资的经济效益要远大于物质投资的经济效 益;教育投资应以市场供求关系为依据,以人力价格的浮动为衡量符号。人力资 本理论将对员工的管理与经济学中投资回报理论联系起来,把企业的员工当作资 本进行投资与管理,并根据人力资本市场的变化情况和投资收益率等信息,及时 调整管理层的管理措施,以期获得长期的价值回报。另外,该理论还指出人力资 源管理的主要任务是保证组织对人力资源的需求得到最大限度的满足,最大限度 地开发与管理组织内外的人力资源,促进组织的持续发展,维护与激励组织内部人力资源,使其潜能得到最大限度的发挥,使其人力资本得到应有的提升与扩充。

对于上市公司来说,高管的知识技能和管理经验是一种稀缺的资源,公司要 获得竞争优势,就必须依赖高管。高管这一人力资本并不是短时间内就可以形成 的,而且简单的物质投入并不起作用,只有长期的激励和投入才可以形成。上市 公司高管与其他人力资本相比,在推动公司的发展中起到了重要作用,具有一定 的不可代替性。因此,上市公司应当注重对高官的培养与激励,设计一种长期激 励机制,能够较长时间发挥高管的作用,这样做可以发挥人力资本高收益率的作 用,有利于提高公司的长期绩效水平。

2.2.4技术创新理论

奥地利经济学家熊彼特于1912年在其著作《经济发展理论》中提出了创新的 概念,后来又在其著作《经济周期》中系统地阐述了自己的创新理论。其认为创 新就是要创建一种新的生产函数,将生产要素和生产条件重新排列组合。创新主 要包含五个方面的内容:开发新产品、采用新工艺、开辟新市场、获取新材料和 组建新组织。熊彼特的创新理论被他的追随者发展成为当代西方众多经济学理论 的两个分支:一是新古典经济学家为将技术进步纳入到新古典经济学的理论框 架.主要成果就是新古典经济增长理论和内生经济增长理论。二是侧重研究技术 创新的扩散和技术创新的“轨道”和“范式”等理论问题。纵观技术创新理论的 发展,可以将对技术创新理论的研究分成新古典学派、新熊彼特学派、制度创新 学派和国家创新系统学派等四个学派(徐振亮,2010) [6]。

技术创新的新古典学派以索洛等人为代表,运用了新古典生产函数原理,表 明经济增长率取决于资本和劳动的增长率、资本和劳动的产出弹性以及随时间变 化的技术创新。他区分出经济增长的两种不同来源:一是由要素数量增加而产生 的“增长效应”,二是因要素技术水平提高而产生的“水平效应”的经济增长。 新熊彼特学派的代表人物有爱德温•曼斯菲尔德、莫尔顿•卡曼、南希•施瓦茨 等,他们秉承经济分析的熊彼特传统,强调技术创新和技术进步在经济增长中的 核心作用,主要是将技术创新视为一个相互作用的复杂过程,重视对“黑箱”内 部运作机制的揭示,并在分析这样一个过程的基础上先后提出了许多著名的技术 创新模型。研究的主要问题有:新技术推广、技术创新与市场结构的关系、企业 规模与技术创新的关系等等。曼斯菲尔德对新技术的推广问题进行了深入的研究,分析了新技术在同一部门内推广的速度和影响其推广的各种经济因素的作用,并 建立了新技术推广模式。

技术创新的制度创新学派以美国经济学家兰斯•戴维斯和道格拉斯•诺斯等 人为代表,他们认为,所谓“制度创新”是指经济的组织形式或经营管理方式的 革新。该学派利用新古典经济学理论中的一般静态均衡和比较静态均衡方法,在 对技术创新环境进行制度分析后,认为经济增长的关键是设定一种能对个人提供 有效刺激的制度,该制度确立一种所有权,即确立支配一定资源的机制,从而使 每一活动的社会收益率和私人收益率近乎相等;产权的界定和变化是制度变化的 诱因和动力,新技术的发展必须建立一个系统的产权制度,以便提高创新的私人 收益率,使之接近于社会收益水平;一个社会的所有权体系若能明确规定和有效 保护每个人的专有权,并通过减少革新的不确定性,促使发明者的活动得到最大 的个人收益,则会促进经济增长等。技术创新的国家创新系统学派以英国学者克 里斯托夫•弗里曼、美国学者理查德•纳尔逊等人为代表,该学派认为技术创新 不仅仅是企业家的功劳,也不是企业的孤立行为,而是由国家创新系统推动的。 国家创新系统是参与和影响创新资源的配置及其利用效率的行为主体、关系网络 和运行机制的综合体系,在这个系统中,企业和其他组织等创新主体通过国家制 度的安排及其相互作用,推动知识的创新、引进、扩散和应用,使整个国家的技 术创新取得更好的绩效。

2.3文献综述

目前国内外学者的有关研究,主要集中于高管持股、技术创新与公司绩效两 两之间的关系研究,很少有学者将三者联系起来,放在同一框架下进行研究。国 内外学者有关高管持股与公司绩效的研究偏多,虽结论并不统一,但研究已相当 透彻。国外学者关于技术创新与公司绩效的研究可以追溯到上世纪八十年代,当 时,西方各国企业正处于转型升级阶段,在供给侧改革的大背景下,技术创新为 企业的转型发展提供了新的动力。同时,学者也开始关注技术创新与公司绩效的 研究。近年来,我国倡导建设创新型国家,国内学者有关技术创新与公司绩效的 研究逐渐增多。本文主要研究技术创新是否能在高管持股与公司绩效之间起到一 定的中介作用,因此将按下列顺序对相关文献进行梳理:高管持股与公司绩效的 关系研究;高管持股与技术创新的关系研宄;技术创新与公司绩效的关系研究。

2.3.1高管持股与公司绩效

国内外学者关于高管持股与公司绩效的研究,大多基于上市公司普遍存在的 委托代理问题,目前得到的结论大致可以分为三种:高管持股与公司绩效线性相 关;高管持股与公司绩效非线性相关;高管持股与公司绩效不相关。

1.高管持股与公司绩效线性相关

Short和Keasey (1999)选取453家英国上市公司为样本,将样本分为两类, 一类对高管实施了股权激励,另一类则没有实施股权激励。以上市公司净资产收 益率为因变量,高管持股比例为自变量,建立回归模型,分析了高管持股与公司 绩效的关系。其实证结果表明:对高管实施了股权激励的公司绩效明显较高;高 管持股与公司的绩效线性正相关,高管持股对公司绩效有显著的正向促进作用[7]。 Hanson和Song (2000),Cui和Mak (2002)通过研究发现,高管持股后,可以 约束自己的行为,减少不必要的支出,尽量避免损害公司绩效的行为,更加关注 公司的长远发展,从而提高公司绩效[8_9]。Makri和Lane (2006)以美国高新技术 企业为样本,研究公司CEO持股与公司绩效的关系。研究结果表明,公司CEO 持股会使其更加关注公司的技术创新活动,从而使公司的产品在市场上具有竞争 优势,最终提高公司的绩效水平[1Q]。Drakos和Bekiris (2010)在研究上市公司管 理层持股与公司绩效的关系时发现,高管持股可以解决委托代理问题。高管持股 后,参与公司剩余利润的分配,与股东的利益一致,这样就可以减少代理成本, 进而提高公司绩效。并且,在一定范围内,随着高管持股比例的增加,公司的绩 效水平显著提高[11]。

国内学者孔珊(2014)以2012年我国创业板上市公司为研宄对象,以总资产 收益率为因变量,上市公司CEO持股比例作为自变量,公司规模为控制变量,进 行多元回归分析。研究结果显示,公司绩效与公司CEO持股显著正相关[12]。李争 光(2015)选取了 2005年-2012年我国沪深两市A股上市公司作为研究样本,分 别选取了 EPS、ROE和托宾Q作为衡量公司绩效的指标,研究高管持股与公司绩 效的关系。实证结果表明高管持股与公司绩效显著正相关,上市公司应该加大对 高管的股权激励[13]。黄嫦娇(2016)在研究高管持股与公司绩效的关系时,将我 国A股上市公司分为两类:民营上市公司和非民营上市公司。选取了 2012年-2015 年的数据为样本,建立模型,分别对两类公司进行回归分析。


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